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阳光电源:受益国内光伏应用市场启动

2020-11-13 19:05:56 字号:

  全球产业2012年上半年仍将处于困难时期,2012年下半年有望回暖。今年欧洲的问题有几个原因:第一,欧债危机导致政府拿出的补贴有限,同时银根收紧使得资金借贷成本大幅上升;第二,装机成本下降使政府处于观望状态;第三,产能蜂拥而至,产能过剩,导致企业出现恐慌性库存抛售,最近组件含税价格已经到了6元/W,合0.8$/W左右。从目前时点看,产业链长的企业目前还可以消化自己的成本,消化不了的部分主要是库存部分(从美国上市的国内3季报数据看,都相应计提了大额库存减值准备)。

  从复苏进程上,2012年上半年仍将比较艰难,下半年有望回暖,主要原因是:(1)上半年普遍为光伏淡季,12月份进入冬季后,欧洲、中国无法施工;(2)年初往往是反思上一年、制定新政策时间;(3)元旦、圣诞、春节等节日影响较大,上半年比下半年要差很多,所以我们判断一二三月份比较差、四五六月份慢慢恢复,真正复苏的时期应该在明年下半年。

  国内应用市场开始启动,需求增加。国内光伏装机到2015年将达到15GW,我们预计2011年-2013年我国新增装机容量将分别达到1.8GW、3.0GW、4.5GW。将直接受益于我国新增装机容量的大规模增长,按照我们的测算,2011年全国光伏逆变器市场规模将达到18.36亿元,而到2013年这一规模将达到37.06亿元(已经考虑价格下跌20%左右),光伏逆变器行业的高成长可以期待。

  逆变器价格上半年到下半年下降10%左右,我们预计2012年仍将下降10-15%。按照产品分类,逆变器分为含变压器(低压侧并网,一般应用于金太阳工程)和不含变压器(大型电站);小功率和大功率。功率大的每瓦价格相对便宜,目前从行业数据看,大功率无变压器产品价格为0.8元/w左右,上半年到下半年累计下降了10%左右。预计2012年仍将下降10-15%。

  进入壁垒是否太低,导致行业出现类似组件的竞争局面?根据国际情况,我们认为逆变器行业入门容易、卓越难,龙头公司具备长期价值。光伏逆变器初次进入门槛不高,但是要站住脚跟比较难。全球300家,前15位占据80~90%市场。阳光电源全球排名第14、亚洲排名第3。总体而言,逆变器市场进入门槛不高,难在提高转化效率和稳定性。必须持续进行研发投入,这是保障逆变器的核心竞争力的关键,因而光伏逆变器竞争力是动态的,一般企业难以持续获得客户认可。因此,我们认为逆变器不会成为第二个组件行业,目前逆变器毛利率在45%左右,未来极限最低毛利率水平应在30%。(高压变频器也是竞争剧烈的行业产品,但是其毛利率也有30%。)

  从海外龙头成长经验看,专注持续研发的公司将最终获胜。西门子、GE、ABB等这几家曾经都涉足光伏逆变器,现在除了西门子之外其他几家都退出了,而SMA依靠创新和变革成为行业龙头,许多大企业没有跟上光伏变化的步伐。

  阳光电源是国内最优秀的逆变器公司,将享受甚至超越行业增速。2010年国内市场占有率达到42.8%,连续三年稳居全国第一,并且未来仍有保持40%左右市场占有率的趋势。如果按照如此判断,到2013年,阳光电源国内逆变器部分收入贡献将达到13.71亿元左右,加上海外市场开拓,我们预计年均增长将达到45%以上。

  盈利预测与投资评级。我们对公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头,技术和市场优势明显,将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期,可以给予一定的估值溢价,按照2012年35倍,对应目标价47.25元,给予“买入”投资评级。


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